做市商制度詳解

國務院發展研究中心金融研究所 範建軍

　　一、金融市場運行的兩種基本模式：做市商模式和集中競價拍賣模式

　　從本源上來講，金融市場主要有兩種最基本的交易模式：做市商模式(Dealership Mo的)和以集中競價為特徵的拍賣模式(Auction Mo的)。現在世界各國各個層次的金融市場(包括股票市場、債券市場、外匯市場、金融衍生品市場、黃金市場等)所實行的交易機制其實都是這兩種基本運行模式的混合體，只是這兩種交易機制在各個市場各有側重罷了。

　　一般來說，以櫃檯交易(OTC)為特徵的無形市場通常屬於做市商市場，而以交易所集中競價交易為主的有形市場則屬於拍賣型市場。目前世界上規模較大的交易所市場幾乎都是拍賣型市場，如紐約股票交易所、東京股票交易所、香港股票交易所和巴黎交易所等(倫敦股票交易所也於1997年引入了輔助性的指令驅動交易系統)。我國兩大證券交易所也都屬於拍賣性市場的範疇。而美國的NASDAQ股票市場和倫敦股票交易所市場則屬於偏重做市商特徵的市場，在發達國家佔有重要地位的OTC(櫃檯交易)資本市場也是標準的做市商市場。另外，世界上大部分債券市場、貨幣市場(包括銀行市場)和外匯市場都是以做市商制度作為基本交易制度的市場。

　　1. 基本概念

　　所謂做市商交易模式是指交易雙方需藉助做市商(Market Makers 或更準確的是Dealers)這類中介機構來實現金融交易的一種市場運作模式。做市商通常是一些具備相當資金實力和市場信譽的經營性法人(券商)，他們需要在金融監管部門註冊登記，取得做市商的法律資格。一旦某家做市商答應為某個金融產品做市，那麼它必須完成兩項基本功能：(1)為該金融產品連續報出買價和賣價；(2)用自有資金或證券庫存，無條件地按自己所報出的買價或賣價，買入或賣出投資者指定數量的金融產品。由此可見，在做市商市場，交易是在投資者和做市商之間完成的，它作為買者和賣者的中介，解決了買者和賣者在出價時間上的不對稱問題，因此，它的存在可大大改善金融市場的流動性。由於做市商市場的交易開始於做市商們的報價(Quote)，因此，做市商市場又被稱為報價驅動的市場(Quote-Driven-Market)。

　　在拍賣市場，交易是在交易所集中撮合完成，投資者以市場中報出的最低要價從另一個投資者買入某一金融產品，而以市場中報出的最高出價賣出該產品。在拍賣市場上，投資者同時出價，交易在投資者之間直接完成。由於拍賣市場的交易起始於投資者發出的指令，因此，我們通常把拍賣市場稱為集中化的、指令驅動的市場(Or的r-Driven-Market)。

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